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2024年秋冬之交的这一轮行情，咱们暂时还不成称之为牛市。在A股阛阓，省略被记载在册的最近一场史诗级牛市发生在十年前。准确地说，始于2014年6月19日，终于2015年6月12日，不绝本事一年。本事上证指数从2023.74点上升到5166.35点，涨幅为155.29%。

但是，那场牛市终究亦是以一场史诗级的惨烈股灾杀青。上证指数在触达5166.35点后的短短两个月内，转而急速暴跌至2850.71点，跌幅49%。本事更是出现了成本阛阓荒凉的千股跌停、千股停牌、千股涨停轮换的巨幅震憾。熔断机制仓促立废更是见证了彼时二级阛阓的惊魂动魄。

2022年1月份，在一册海外学术期刊《货币经济学》杂志上，清华大学五说念口金融学院副教师安砾、香港科技大学金融学教师楼栋与复旦大学海外金融学院金融学教师施东辉联结发表了一份讲述。在这份讲述中，三位赤诚拿到了这场牛市与股灾关连的“全面抽象行政数据”，进而得到了一些狂暴的论断，比如：

在这场牛市与股灾适度后，尖端和底端家庭之间的钞票差距大幅加重。其中，最裕如的、占比0.5%的家庭通度日跃交游取得了钞票增长，而底部85%的家庭则碰到了宏大失掉。这些底部85%的家庭失掉的资金限制高达2500亿元东说念主民币。

简而言之：一场股市的泡沫与崩溃，快速完成了一次大限制的社会钞票再分派。仅仅，它并不是劫富济贫，而是让富者更富，让贫者更贫。

那份讲述的数据样蓝本自于从上交所取得了通盘约4000万个散户投资者交游账户的交游举止。跟踪周期从2012年1月份到2015年年尾，也就是说还秘籍了2014年那一轮牛市启动往前的两年，直到股灾适度。

这些账户数据完满记载了在2014至2015年股市泡沫与崩溃中的资金流动，细化到以每个交游日为周期，包括这些账户的日度持仓和交纪行载。是以，它不错精确量化不同投资者群体在这一本事的收益和失掉。

上交所那时照旧是宇宙第四大股票阛阓，仅次于纽交所、纳斯达克和东京证券交游所，但与前三大交游所不同，上交所是以散户投资者为主导。在那时，近90%的交游量来自于散户账户，这种比例直到当天只怕也莫得大的变化。

散户投资者账户是相干于机构和公司掌抓的账户。讲述将这4000万个散户交游账户按照持仓金额量级进行分类，定位为四个群体：<50万，50万-300万，300万-1000万，高于1000万。这四个群体的占比分裂是：85%、12.5%、2%和0.5%。

我仔细研读了这份讲述，因为其探讨的是十年前那场牛市的兴起和崩盘的通盘这个词经由，放到当天，亦更有价值。以下是我所记载的这份讲述的一些探议论断，以及我的个东说念主不雅感。完满讲述不错检验本文左下角的“阅读原文”。

领先，天然散户投资者占到那时通盘这个词交游量的接近90%，但他们持有的股票市值只占25%。也就是说，他们散户投资者用25%的资金孝顺了近90%的交游量。

有兴致的是，即即是持仓金额在千万以上的裕如投资者，和持仓少于50万元的投资者，他们的操作作风险些并无区别：王人进行了频频交游，孝顺的交游量也王人旗饱读十分，占比王人在25%左右。

散户投资者频频到每年要平均操作18次，且越是在阛阓荡漾期操作的频次更高。显然，这和咱们本人不雅感一致，绝大多数新进投资者的操作次数只怕比这个数据还要多出数倍。

关于十年前的那一轮牛市和股灾崩盘的通盘这个词经由，完满本事是2014年7月1日到2015年8月，不错准确地分为两个阶段：在2015年6月12日之前属于牛市，往后则属于股灾崩盘期。

其中，在牛市阶段，散户投资者累计流入的总资金量为1.1万亿元东说念主民币。

在牛市阶段，持仓50万元以下的散户投资者和持仓在千万元以上的散户投资者之间的举止具有很大区别。其中，裕如的散户投资者加多了流入资金，而持仓50万元以下的散户投资者却减少了其在股市中的资金流入。

准确的数据是：在2015年6月12日的阛阓峰值前，按资金量从低到高的四个散户投资者群体（<50万，50万-300万，300万-1000万）分裂在股市中的累计成本流入为-4600亿、-450亿、980亿和4060亿东说念主民币。

而狂暴的事实是，到了股灾崩盘本事，也就是阛阓见顶后，上述两大群体的举止相同分说念扬镳。其中，持仓千万以上的散户投资者群体飞快退出了阛阓，将其股票一部分卖给资金量较小的投资者，一部分卖给了上市公司。

在通盘这个词崩盘本事，即上证指数从6月12日的5166点跌至8月26日的2927点本事，四个散户投资者群体的累计成本流动分裂为3280亿、1170亿、-790亿和-3650亿东说念主民币。

也就是说，在股灾本事，账户金额在50万元以下的散户投资者还在流入资金，拚命加仓，而资金量高于千万的散户投资者则在拚命退出阛阓。

这份讲述贪图了每个散户投资者在特定日历之前对每只股票的累计成本流动收益，通过将之前的日度流动与股票在那天之后的文告相乘，将其汇总到散户投资者的全部股票组合中，就得出了每个散户投资者的总收益和失掉。

其实我个东说念主也没看解析这个复杂的贪图模子究竟是怎么构建的，但量化的论断是，四个散户投资者群体在资历牛市和股灾之后，累计收益分裂为-2500亿、-420亿、440亿和2540亿东说念主民币。

也就是说，持仓50万元以下的散户投资者亏掉了2500亿，而千万级以上的散户投资者则赚到了2540亿东说念主民币。

这是一场典型的钞票再分派经由，以股票账户为样本，十分于底部85%的散户投资者失掉了其启动账户钞票的28%，而最裕如的0.5%的散户投资者账户钞票则增肥了31%。

用更直白的话说，就是最裕如的0.5%的家庭通过交游取得了多半钞票，而最底层85%的家庭则承受了宏大的失掉。

要承认，即便相同是散户，较裕如的散户投资者宽泛在财务上更熟习且成本敛迹较少，他们不仅在阛阓时机选择方面发扬优异，而况通过更高的阛阓敞口不错取得逾额文告。相较钞票较低的散户投资者，他们有显赫的正文告展望才气。

要是是牛市，通盘散户投资者收益虽有互异，但总归是沿途赢利。但是，要是到了股灾或者说崩盘本事，这种诀别会狂暴地进行立竿见影的钞票再分派，或者说，是劫贫济富。

好多股民容易健忘一个事实，即股市里进入的每一分钱、赚到的每一分钱和亏掉的每一分钱，王人不仅仅数字。是以，但愿牛市长存吧！

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